失去整个春天，最惨20只生物医药股

2021-02-07 阿基米德Biotec

我行我show！中国医院管理案例评选，医院卓越管理实践大秀场。点击查看

华东医药、丽珠集团、健康元，是生物医板块中业绩稳定、估值合理的小白马，现在却携手走向阴跌深渊。这是水位线，直接拉低整个生物医药估值中枢，那些业绩差、增长慢的药企还有什么理由高高在上？

2020年，生物医药出现短暂的全面泡沫牛市，随便一只都上天了，持股者以为这是常态，但潮水退去，杀估值杀预期，再次回归95%以上生物医药不值得投资的残酷现实。

但世界的另一极，资源向一线头部资产流入，强者恒强，高者更高。

现在流动性收紧，资金只会给有系统性优势的大型龙头溢价，其实不只是生物医药，整个市场都极致分化。

A股市场在港股化，甚至在互联网流量化。

有关注度的顶流明星公司，虹吸全市场的流量，尽享溢价。

边缘化公司无法引流，出现流动性折价，只能依靠业绩硬推股价。

小概率事件是等待被高瓴亲吻，相当于被赐予超级入口，瞬间出圈。

再按景气年代进行估值是不妥当的，大部分药企可能要重回格雷厄姆、巴菲特的经典价值时代，市盈率20倍左右比较合适。

今天答疑集锦涉及生物医药企业20家：和铂医药、卫宁健康、天臣医疗、安必平、司太立、三友医疗、兴齐眼药、上海莱士、复旦张江、天智航、百奥泰、康宁杰瑞、睿智医药、丽珠集团、健康元、硕世生物、美诺华、东诚药业、华东医药、贝瑞基因。

1月1日

[问]和铂医药为什么看起来半死不活的？

[答]阿基米德君：和铂医药上市半个月，已经迅速僵尸化，日成交额不到千万。仅仅是流动性不足，就可以把股价打下来。

前面分析过，和铂的抗体平台是收购荷兰公司获得的，两个进度较快新药都是从韩国企业引进的，虽然有大适应症，商业价值好，技术平台和靶点选择有独特之处。但市场对这种资本堆砌出来、没有原发创新的公司，越来越不认可。

在众多未盈利生物科技公司中，要脱颖而出，需要有明显差异化优势，或商业化产品批量上市，信达生物比较典型，康方生物也可能复制这种路径。总体而言，对科创板、港股未盈利生物科技公司，要战略性放弃。

1月1日

[问] 打算建高赔率医药组合，追求低市值50亿以下品种，5-10只，目前关注的有三鑫医疗、天臣医疗、安必平，想请教这个模式是否适合小资金？

[答]阿基米德君：高赔率模式也适合小资金，每只分配一两万，整个组合的市值相当于正常持有一只股票。

市值标准不宜定得过低，在当前资源向头部公司聚集的趋势下，越小越容易归零。尽量以大行业小公司为标准，公司基本面有一定确定性。

天臣医疗吻合器可能会集采，安必平质地一般，病理诊断领域市场规模小，产品线单一，两大产品线占营收70%以上。历年增速不快，净利率偏低。体外诊断太多上市公司，后面还要上一批，整个行业会有大洗牌，提升集中度。

1月7日

[问] 目前三友医疗套了15个点，补仓已经补成第一大重仓了，而且这货是真的不争气。之前听了他们几个访谈录音，给人感觉也比较务实。但是为什么现在就被所有人唾弃的感觉。

[答]阿基米德君：骨科的萎靡会持续到6月前后集采落地，三友医疗以前说过，本身发展势头很好，但是还没来得及做大，成长进程就被集采打断了。小企业抗风险能力弱，爱康、威高、微创、大博都在脊柱领域有布局。上市公司电话会都把自己说得很好，需要有清醒的认识。有机会就放弃吧。

1月7日

[问] 司太立股价调整好长时间了，除了减持之外还有什么利空因素吗？怎么看原料药行业？

[答]阿基米德君：原料药企业股价大起大落，往死里涨，往死里跌，不太好驾驭。

欲戴王冠，先承其重，看自己能否有承受单边趋势的心理素质。原料药企前期上涨过头，不应该享有创新药的估值，司太立动态PE60倍，比较高了。美诺华已从高位腰斩，还未企稳。

原料药企位于一个长产业链上，要考虑下游因素，要关注国际市场价格波动，明显的周期股，在1只股票上花的时间，可以管理5只股票了。原料药企都在向CDMO转型，原料制剂一体化、研发生产一体化，白名单上其实有原料药企，就是九洲药业，在原料CDMO上走在最前面，锁定未来5年诺华的订单，业绩较有稳定性。

1月12日

[问] 兴齐眼药可有了解，现在股价惨不忍睹。

[答]阿基米德君：兴齐眼药从高位腰斩，主要原因是前期炒作过分，估值太高。现价按2022年利润计算，市盈率已低于50倍。持续深耕细作眼科领域，未来将持续迎来重磅品种收获期。环孢素滴眼液有效改善中重度干眼症患者症状，国内销售峰值有望近20亿元。增溶技术为环孢素滴眼液的核心技术壁垒，国内竞争对手仅有恒瑞医药（美国III临床）、康哲药业（代理Sun Pharma品种），中长期环孢素滴眼液竞争格局良好。低浓度阿托品有效延缓青少年近视，目前处于临床III期，有望实现国内优先上市，国内销售峰值有望超过32亿元。当前股价还是不够便宜，关注商业化放量情况，以及医保影响。现在市场对小盘股不待见，市场风格的转换也很重要。

1月14日

[问] 卫宁健康现在已经跌回最低点，怎么看？

[答]阿基米德君：生意模式不好。以前分析过，国内医疗信息化产品供应商有600家，技术门槛很低，行业集中度低，而下游客户是政府、医院等，比较强势，企业议价能力不强，拓展业务，不仅看技术和服务，还要靠关系，所以销售费用率高。企业自身质地不错，但行业属于苦活累活。

1月15日

[问 ]请教一下对上海莱士的看法？

[答]阿基米德君：站在长期逻辑和基本面而言，上海莱士身处血制品行业，有前置壁垒和特许管制，2019年业绩开始恢复增长，GDS收购落地，GDS是全球知名的血液检测仪器及试剂生产商，在细分领域市占率全球第一。基立福承诺GDS在2019-2023年累积EBITDA总额不少于13亿美元，上市公司未来收益可期。国际血制巨头基立福入股，其生产流程管理、产品质量控制及经营管理理念均具有非常重要的借鉴意义。可以对上海莱士的控股股东形成制衡，将提升公司的综合实力和盈利水平，促进长远发展。基立福入股，还可促进公司全球性外延并购发展目标的推进。公司治理历史上劣迹斑斑，大股东质押股权炒股，并购资产管理不善，导致债务风险被引爆。现在控股股东的债务问题，以及由此引发的股权减持，是上海莱士的风险点。

1月15日

[问] 怎么看复旦张江、天智航前景？

[答]阿基米德君：复旦张江小众创新药，市场空间小，以前分析过小药企风险很大。天智航不能参与，长期就是破产的命，前期销售基本上依靠政策扶持。微创机器人做大后，可以与微创整个创新生态链形成协同效应，就没有天智航什么事了。

1月18日

[问] 请问百奥泰破发，ADC药物临床推进不及预期，是治理层出了问题，还是其他硬伤？

[答]阿基米德君：百奥泰在研27个适应症，其中15个位于临床I期或临床前，暂时估值为零。阿达木单抗上市，国内4家已经上市，3家即将上市。贝伐珠单抗申请上市，而国内3家已经上市，6家即将上市。百奥泰生物类似药进度在国内比较快，但总体是竞争红海，并且没有PD-1先行，失去联用价值。估计生物类似药明年大批上市降价，后年集采杀到脚踝价。以HER2为靶点的ADC进度较快，孤掌难鸣。不是百奥泰不努力，实在是竞争激烈。生物类似药，多家竞争，研发费高。这是适合大厂干的活，能与其他药品联用，辅以强势的销售渠道。

1月18日

[问] 怎么看康宁杰瑞制药-B？进入沪港通后康方生物持续大涨，而康宁杰瑞却一直跌，都做双抗怎么差距这么大？

[答]阿基米德君：康宁杰瑞明年可能迎来首个上市药物，PD-L1 单域抗体（KN035）上市许可申请获受理。与其他PD-L1单抗相比，KN035可皮下注射，能更好地维持血浆药物浓度，上市后有望成为全球首款皮下注射的PD-L1抑制剂。在研6款双抗药物，KN046进度最快，临床Ⅲ期，全球首创PD-L1/CTLA-4双抗，比PD-L1 单抗和 CLTA-4 单抗联合疗法具有潜在更佳的安全性及更广的治疗范围，从而可提升给药剂量，带来更优异的疗效。拥有双特异性抗体开发平台、混合抗体开发平台、生物大分子药物生产平台，研发很强，但是股价不振，肯定有原因。后续部分产品线不在上市公司体内，夫妻店，公司治理存疑，高管陆续出走，公告罕见披露CFO职务被解除，双方存在劳动纠纷。港股存在流动性折价，康宁杰瑞成交量低迷，只有龙头会得到机构的眷顾。

1月20日

[问] 怎么看睿智医药？

[答]阿基米德君：有那么多CXO龙头不香吗？不是很建议关注这个选择，睿智医药跟成都先导一样边缘化，高增长逻辑不太成立。

长期调整，市值不到75亿。睿智化学是国内最早一批临床前CRO，曾经人均创收国内第三，且是国内少有的化学药生物药“CROCMO”一体化服务平台，一手好牌打得稀烂。有一些催化剂，待观后效。新建金科医药创新中心，实现CRO产能扩张。新建动物房，正在申请GLP认证，获批后将实现临床前CRO业务全覆盖。奉贤全球创新药cGMP生产基地将实现小分子CMO产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产，第一车间预计2021年末/2022年初投产。今年初，江苏启东d大分子生物药一站式研发生产平台将率先完成500L抗体原液投产，后滚动达到4500L，产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产。

1月22日

[问] 能否点评下硕世生物这只股？

[答]阿基米德君：短期因为新冠检测的刺激，股价有所反应。但同质化竞争激烈，体外诊断领域，可能在A股细分赛道中拥有最多的上市公司，未来一定会大洗牌，提升行业集中度，长期硕世生物不一定能跑出来。

1月26日

[问 ]健康元和丽珠集团对比别的医药企业，估值都算低的为何放量新低，甚是不理解！

[答]阿基米德君：资金往头部药企聚焦，新生代药企也在崛起，二线药企处于夹心层，比较尴尬。丽珠集团输出效率较低，单四季度利润不佳。好在估值够低，增长稳定，可参考石药集团的走势。当估值低不下去时，业绩就会推动股价，时间会比较漫长。

1月27日

[问] 请教一下怎么看贝瑞基因？

[答]阿基米德君：贝瑞基因是一只坑股，只要看一眼K线图就应该淘汰。产前检测、遗传病的检测、辅助生殖领域，竞争对手多，伴随诊断和癌症早筛领域，关注艾德生物、泛生子、燃石医学即可，技术和市场布局领先。在贝瑞基因唯一的看点肝癌早筛领域，泛生子明显领先，基于NGS的血液早筛产品获得美国FDA“突破性医疗器械”认定，并被纳入国家科技重大专项。贝瑞基因管理层减持套现20亿，在新冠检测上无所作为，被同行远远抛下。外面的世界很危险，不要指望困境反转，垃圾股在让人失望这一点上，从来都不会让人失望。

2月6日

[问] 今晚在雪球看到您在文章的回复中提到当前东诚药业还是偏贵，请问这一判断的依据是什么？

[答]阿基米德君：丽珠集团、健康元属于二线龙头，微球、呼吸药都有壁垒，但是估值低到不能再低，还在下跌。华东医药以前生活在舒适区，创新药转型太迟，被阿卡波糖集采重创。医美有潜力，但业绩释放和估值切换是漫长的过程，持续下跌，动态PE滑向10倍。

东诚除了核药还有其他价值不高的业务，估值会受到影响。现在流动性收紧，资金只会给有系统性优势的大型龙头溢价，其实整个市场在杀估值，如果再用去年的参照体系估值是不妥当的。对大部分药企可能需要参照传统的价值投资体系估值，20倍左右比较安全。