回顾近期市场反弹，如何正确“抄底”18A创新药？

没有熬不过去的长夜，经历长达一年的持续下跌后，香港上市生物科技指数（HSHKBIO）在5月中旬开始了一波可观的反弹，期间涨幅已超过45%。  

1、创新药板块触底反弹 

2、市值与反弹涨幅分析 

3、跌得多，就涨得更多吗？ 

4、创新药“抄底”

关键词

1  创新药板块触底反弹‍

18A生物技术公司已然成为中国创新药市场的风向标，我们整理了5月10日至7月11日（后文区间也多指这一范围）33家18A创新药企业的股价变化（这里排除了期间停牌的基石药业与迈博药业），对这次的生物医药行业的反弹行情进行回顾分析。

HSHKBIO指数在5月10日触底后迎来一波强势反弹，截止7月11日指数涨幅达38.5%，区间最大涨幅达46.2%（1009.31点→1475.32点）。个股层面上看，有9只股票涨幅在40%以上跑赢指数，其中康方生物、信达生物、荣昌生物、科济药业4家表现最亮眼，涨幅超过60%。

图1 港股18A创新药企2022/05/10~07/11区间涨跌幅（来源：丰硕创投整理）

创新药板块反弹可观，但个股表现有所差别，哪些股票在这次反弹中表现更好？下文对此进行分析。

2   市值与反弹涨幅分析        

将33只股票按照5月10日（指数触底当日）港股市值分为三个level，恰好每个level中企业数量均匀分布。可以看出在这次反弹中，市值在70亿港币以上、30~70亿的公司整体股价表现较好，平均区间涨幅为34.7%、32.1%，以及上文提及的9只跑赢指数的股票（图2红色字体），也都处于这两个市值level内。市值小于30亿的公司在这次反弹中整体表现较弱，平均涨幅仅有2.7%。

值得注意的是，市值＞70 亿的公司中能跑赢指数有 3 家，概率为 30%；而市值在 30~70 亿的公司中能跑赢指数有 6 家，概率60%更大。证明在市场经历市场大幅调整后，市场情绪已经有所改变，投资的风险偏好在往上走，市值中段的企业与市值靠前的企业有相近的涨幅，且更大概率出现“大涨”股；不过还需要注意市场对于微小市值的股票比较谨慎。

图2 港股18A创新药企市值划分与区间涨跌幅比较（来源：丰硕创投整理）  

3   跌得多，就涨得更多吗？

过去的一年是医药的至暗时刻，在市场极度悲观的情绪中，医药股集体杀跌泥沙俱下。我们整理了33家企业上市后的历史最高股价，有28只股票5月10日收盘价距高点跌幅超过60%（图3粉色标记），9只股票甚至跌超80%（HSHKBIO距离历史2925.74高点跌幅也达到65.6%）。需要注意的是个股上市时间不同，可能有部分股票未经历完整的回撤周期，这里我们未做区分。

将5月10日的股价与历史股价高点对比，不难发现这次反弹涨幅前5的股票距高点跌幅近80%或以上（图3），但一定就是之前跌得多这次就涨得更多吗？下文继续分析：

图3 港股18A创新药企反弹涨幅、历史最高股价高点情况（来源：丰硕创投整理）

将33家biotech距高点跌幅与反弹涨幅作散点图，可以看到大部分biotech跌幅集中在70%~90%（用红、绿两个框圈住的点）。确实红框中历史跌幅较大的股票，整体反弹涨幅更好比绿框中的股票更好。但具体再看图中散点分布，不难发现股票点分散严重，并不能得出高点跌幅越大这次反弹涨幅更好的结论。  

 图4 18A创新药股距历史高点、反弹涨幅散点分布图（来源：丰硕创投整理）

在市场泥沙俱下的行情中，的确会有“超跌”或者“错杀”的可能性，但并非所有下跌都是错杀，因此出现一个框中跌幅相近的涨幅却高低分布。我们以红框中跌幅靠前的嘉和生物、药明巨诺、腾盛博药、再鼎医药、云顶新耀、康方生物、荣昌生物、科济药业、信达生物、三叶草生物、亚盛医药11只股票为例（图3中淡黄色表标记），进行分析。

11只股票跌幅介于79.4%~89.4%间，涨幅介于18.9%~93.5%区间范围较大，康方、信达等7支股票涨幅超过40%跑赢指数，再鼎涨幅35.6%靠近指数，嘉和生物、药明巨诺与嘉和生物跌幅排前2，这次反弹涨幅未超过20%，在11只股票中排最后。药明巨诺管线单一，虽然瑞基奥仑赛注射液在国内上市，但产品销售量与利润并不乐观，未来商业化前景不免令人担忧；CAR-T风口——实体瘤、通用型产品开发上，药明巨诺也稍有落后。嘉和生物虽然管线多样化（单抗、双/多抗、ADC），但成熟管线多集中在PD-1、HER2、CDK4/6这些热门赛道上，开发进度上也不具备明显优势，有看点的管线又处于非常早期的阶段。药明巨诺、嘉和生物在生物医药大火的时期被追捧上舞台，两家股票早在市场调整前便已显示出下跌的颓势。

4   创新药“抄底”关键词        

这次反弹行情中，涨幅靠前的创新企多有 “管线产品商业化”、“自主创新研发能力”、重要特征。下面是本次反弹涨幅靠前的企业的分析：

康方生物是国内双抗药物研发代表，其PD-1×CTLA-4双抗开坦尼®国内获批上市定价后年费约为20万，也是全球首个获批上市的肿瘤双免疫检查点抑制剂双抗。

信达生物在4月以来6项产品商业化推进（递交NDA与获批上市），包括国内首个选择性FGFRi达伯坦获批上市、信迪利单抗新增一线GC/GEJC适应症，国内率先递交上市申请的BCMA CAR-T、PCSK-9全人源单抗等。

荣昌生物是国内ADC药物研发代表，成功商业化首个国产ADC药物维迪西妥单抗，上市后6个月内产生8400万元销售额。

亚盛医药专注于细胞凋亡通路小分子药物开发，三代BCR-ABL抑制剂上市后3个月实现累计开票金额5041万元。

腾盛博药长效新冠中和抗体商业化上市，欧康维视实现首个眼药管线商业化。

创新药研发是一项高投入、高产出的博弈游戏，企业高额的研发投入快速地消耗着资金储备，在《2022Q1|现金枯竭，退市倒计时，18A港股通biotech业务回顾》一文中，我们提及多家Biotech现金流枯竭，不足长期维持研发投入，再度融资需求迫切。而产品成功商业化为企业“造血”的同时，也能够增大企业再度融资可能性，毕竟手里有钱企业才能走得更远。除了拥有商业化产品外，企业自主创新能力是实现长期价值增长的内在动力，也是必不可少的。因此能够具有“管线产品商业化”、“自主创新研发能力”这两个特点的企业，又在早期市场悲观时跌得太多，便是这次反弹的核心驱动因素。

结语  

生物医药的周期性波动不可避免，但创新始终是医药行业的主旋律，这次市场反弹行情能够明显感觉到创新药市场情绪的转变，也许市场全面回暖还未能定论，但市场开始修复已是事实。我们在《XBI近七年收益归零，历史大回撤的一些思考XBI近七年收益归零，历史大回撤的一些思考》看到了美国生物科技行业的发展，在市场大幅调整后，依旧有不少企业存活并创下股价新高。经时一年多的调整后，绝大部分创新药企业已经跌至估值底部，比“抄底”更重要的是，正确识别出管线优质，研发、商业化实力过硬，市场调整中的“超跌”的价值标的。  

此外我们仅谈论了短短两个月区间的股价变化，时间维度上存在一定的局限。例如，在这次市场反弹早期，腾盛博药股价则并未有所表现，直到中和抗体商业化成功才使其价值得到重估。

因此，我们也应该注意到过去跌得多（跌70%以上），但这次反弹中涨幅较小（不足25%）企业中也有不少潜力标的：

康宁杰瑞作为是国内双抗药物佼佼者，全球首款皮下给药PD-L1单抗商业化成功，双特异性抗体KN046具有高度差异化和领先性，与市场形成错位竞争格局，鳞状NSCLC、PD-1经治NSCLC、胰腺癌、胸腺癌等多项关键性临床研究顺利进行。

云顶新耀首款核心产品靶向Trop-2 ADC拓达维®在中国获批，开发进度领先国内竞争者2年左右，未来2年预计还会有至少2~3款新药实现商业化，引进mRNA平台持续开发创新产品提供长期价值机遇。

和铂医药全球拥有全人源重链抗体平台的三家公司之一，核心管线巴托利单抗、特纳西普预计将在今年递交NDA，中国中重度干眼病用药存在较大未满足的临床需求，竞争对手少未来增长空间较大；

德琪医药手握Only in-class商业化药物塞利尼索，资金储备充足支持其差异化、高度协同性管线持续开发。

加科思拥有“全球第二个获得美国FDA IND批准进入临床开发的高效和高选择性SHP2抑制剂”，具备自主研发与“license-out”硬实力实力。

此外兆科眼科、开拓药业、复宏汉霖等都是值得关注的企业，这些此前跌得多但在这次反弹中涨幅小的企业，也许将成为下一次反弹主力。

声明：以上内容仅供参考，不构成投资建议。

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